成長投資絕非競速大賽
資料來源:盧米斯賽勒斯資產管理公司,2023/06
如何以低波動成就股票長期增值?
為投資組合增加有意義價值的增長通常不會在幾個月內發生。若欲造就報酬率經久不衰並步步高升,投資之企業必須有能力長時間持續茁壯,法盛盧米斯賽勒斯美國成長股票基金經理人阿齊茲(Aziz Hamzaogullari)認為企業必須具備極其久長之競爭優勢。
僅1% 企業得守住地盤
能夠創造並維持競爭優勢之企業有如鳳毛麟角,其中「獲利型成長」可延續十年以上者,實證數據顯示僅占1% 。
一家企業報酬與成長超越平均水準時,競爭對手、資金便隨之而來,但多數企業往往無法守住地盤,原因係其商業模式可藉充足時間與資本加以複製,因此,阿齊茲特別指出:「我們追求的,是能夠長期維持、甚至擴大競爭優勢的企業。」
擁有「寬護城河」公司有何特質?
真正優質之企業是非常罕有,「你在尋找的,是不會一天、一季甚或十年內就改變的優勢」,阿齊茲說道。
以Meta(Facebook)、Alphabet(Google)為例,二家公司多年來經營績效卓著,投資人卻仍時常懷疑其競爭優勢持久性與增長機會,阿齊茲則認為該等企業之強項其實難以(或許不可能)複製。
Meta、Alphabet 重大優勢之一係其為網絡公司,前者便擁有逾36 億用戶、占世界網路使用人口75%,影響範圍之廣無可匹敵,故能吸引全球約2 億商家加入其平台,而該等公司行號使用Meta 網絡原因正是每單位行銷成本報酬率領先業界且經久不衰,效益為其他廣告通路所難以複製,阿齊茲便指出:「不論你是在臉書上花2 塊或200 萬美元,都可以準確計算投資報酬率。」
第二大優勢係規模:必要資本投資形成高門檻、阻擋潛在競爭者進入,單是過去五年,Meta 研發、銷售及行銷支出便各約750 億與500 億美元。
然而,如此高額花費並不保證能取得相同品牌認知,例:搜尋引擎市場中,Google 近乎壟斷,進而成為日常用語、用作動詞。
不同行業均有優質、恆久成長之企業,但對阿齊茲而言,最重要者莫過於企業符合其「品質-成長-估值」標準,以波音為例:該公司窄/廣體客機核心業務進入障礙極高,霸主地位僅有空中巴士一家挑戰者,二者合計掌控九成市場。
如阿齊茲所言:「要是你想買飛機,除了這兩家公司之外就別無選擇」,且即便疫情導致訂單取消,若以2018年交機量峰值計算,波音仍需要近五年方能完全消化訂單。
耐心等候定價錯誤時機
每當市場傳出絲毫利空,投資人往往急忙尋求避難,過分樂觀時又一窩蜂搶進,股市於是出現錯價(mispricing),為主動型長期投資、以估值為依歸之投資人創造機會。阿齊茲的投資心法係以「折扣價」買進長期高成長企業,且股價相對推估內在價值必須具有一定安全邊際,因此做好研究、耐心等待進場時機是必不可少。
被動型投資人經常主張市場能有效反映大型股價格,不過即便係家喻戶曉之大型企業,股價反映亦不無失靈可能,阿齊茲便指出,若一家企業聲譽卓著、股東多元,風險相對價格之扭曲現象可能更明顯。
辨別贏家、輸家
盧米斯賽勒斯的團隊為長期投資者,但這不代表團隊盲目長期持有,相反地,個股係續抱至股價充分反映成長潛力,藉此反映風險/報酬條件與安全邊際變化。業績驅動力多元化是另一關鍵,以控管投資組合風險或波動度。
團隊相信市場出現某一贏家時,必然存在許多輸家,實踐該理念便是長期創造超額報酬之核心基礎。正如阿齊茲所言:「想要創造超額報酬,必須同時追求更大上檔潛力、控管絕對風險水準。」