停滯性通膨何以引發熱議?
資料來源:盧米斯賽勒斯資產管理公司,2023/06
停滯性通膨何以引發熱議?
眼下投資人擔憂事件不只銀行連環倒閉或景氣可能衰退,因1970年代令人聞風喪膽之「停滯性通膨」正重新引起注目。
「停滯性通膨」意指經濟成長緩慢或停滯時高通膨伴隨出現,曾被英國前財相Iain Macleod形容為「兩頭吃苦」。過去除學術圈、資產管理業界之外,該詞彙鮮有人知,且多年來景氣條件未曾如此辛酸,縱然曾遭遇全球金融危機,但此後通膨幾乎不值一提,同時經濟成長雖非格外強勁,卻亦相對穩健。
然而,近來經濟環境變化正引發停滯性通膨即將捲土重來之隱憂,法盛最新調查中約2/3(65%)受訪者表示憂慮。不僅如此,基金經理人亦憂心忡忡,有調查顯示,約88%受訪者預測未來12個月內市場將面臨停滯性通膨。
何謂「停滯性通膨」?
如前所述,倘通膨高漲或揚升,同時經濟成長緩慢或失速、失業率居高不下,便形成停滯性通膨,而導致前述現象齊發之原因有1~2項,其一為「供給衝擊(supply shock)」:過往炸彈引信係油價急漲侵蝕獲利、提高生產成本,進而令經濟增長減慢,原因之二則係政策不良,例:嚴格管制市場、商品、勞動力將加重通膨或進一步影響經濟成長,可惜對政府、央行而言,停滯性通膨難以預防或控制,理由在於許多對抗高失業率之政策手段可能使通膨惡化,反之亦然。
如此環境下,投資人或被迫尋找管道保護資產,例:選股、利用另類資產或黃金等「避風港」加強分散風險。
停滯性通膨的隱憂
停滯性通膨隱憂最初於疫情後浮現,近十年大半時間驅動市場、景氣之科技業率先遭受供應鏈中斷(尤其是半導體)衝擊,其後疫情期間實施之強力財政扶助退場,利率擺脫十餘年超低水準、回歸正常,2022年俄羅斯侵略烏克蘭又惹來歐美國家制裁,能源市場天旋地轉,凡此種種均令停滯性通膨疑慮加深。
綜上,停滯性通膨舞台早已打造完成,惟按目前總經局勢,各國央行、政府拆台手段多半若非遙不可及,便是政治上窒礙難行。
經驗借鑑
若您記得前次停滯性通膨造成之傷害,必然要回到1970年代迪斯可音樂與喇叭褲流行的年代!
1973年全球經濟遭逢嚴重供給衝擊,當時沙烏地阿拉伯領導OPEC石油組織,對以阿戰爭中支持以色列對抗埃及之國家實施石油禁運,油價應聲飆漲,恰巧美、英等國貨幣供給頗為寬鬆、有助長通膨之虞,部分政府、央行遂開始升息,試圖於經濟成長回復之際壓制通膨,此後利率便高檔盤旋直至1980年代。
當然,歷史上不乏類似情況,只是當時尚無「停滯性通膨」一詞可加以形容。
市場反應
對投資人而言,欲判斷停滯性通膨是否兵臨城下,通膨節節上升或可能長期居高不下便是十分可靠之訊號,一如2023年所見,能源價格上漲、供應鏈中斷連月來帶動通膨全面翻揚,許多地區物價始終高昂,惟英、美、歐等地央行仍不斷升息試圖壓低通膨。
有市場人士認為,經濟環境或早已進入「大停滯性通膨(Great Stagflation)」,且「主要特色是起伏不定、慢速供給衝擊接踵而來。」有經濟評論員亦建議先專注對付通膨再重振經濟,毋須向壓力低頭、轉手降息。另一方面,有美國經濟學家卻表示,去年「停滯性通膨之夏(Summer of Stagflation),以及抗通膨必要手段之嚴重警告,從未成真」,聯準會若為應付「幻想之停滯性通膨」而維持鷹派作風,恐將招致「非必要衰退」。