市場脈動
法盛投資管理市場脈動
【景氣放緩時打擊通膨仍是首要任務】
一如預期,聯準會以深憂通膨高燒不退為由,將聯邦資金利率目標區間上調三碼至2.25%-2.5%,惟即便經濟動能減弱獲提及,就業市場熱絡仍足以支撐記者會強硬基調。鑑於聯邦公開市場操作委員會(FOMC)可能決定放緩升息腳步,九月會議至關重要,因此筆者提出若干觀察,供投資人於下次議息結果出爐前思考。
更接近聯準會中性利率估計值
FOMC七月底連續第二度升息三碼後,政策利率更接近美國中性利率──無從直接觀察,但推估介於2.5%~2.75%之間,若以此為準,美國貨幣政策仍稱寬鬆。另一方面,聯準會主席鮑爾此番升息後雖坦承消費、企業支出下滑證明景氣展望逐漸惡化,卻仍表示FOMC放慢緊縮步伐前提係通膨壓力連月減輕,形同預告勞動市場熱力四射增添物價壓力之下,未來將繼續升息。換言之,FOMC仍以遏抑通膨為重,由鮑爾對景氣冷卻輕描淡寫便可見一斑,若回顧六月公布之最新「經濟展望概要(SummaryofEconomicProjections)」,更能發現當時FOMC官員對2022、2023兩年之聯邦資金利率預估值中位數分別高達3.4%與3.8%(參見圖Figure1),意味不過六週前,官員認為政策利率應超過中性水準約90基點、進入限縮範疇方能穩定物價,甚至鮑爾亦相信需求將持續超越供給,政策利率必須至少達到「溫和」限縮水準。
前瞻指引效力減弱
拋棄前瞻指引似乎成為「新常態」,因歐洲央行(下稱「歐央」)前次政策會議不再發表預告後,鮑爾便宣布聯準會將停止對未來升息提供明確前瞻指引,改採逐次會議公告。一如筆者先前對歐央立場之說明,聯準會採行新規原因應是當前經濟循環樣貌反常,畢竟2020年3月以來,景氣週期波動率便居高不下,各大央行只得更倚賴新進經濟數據。另外,鮑爾表示前期大幅升息後,FOMC需要更靈活評量利率決策,第一步便是避免受限於前次暗示之措施、改採循序漸進「觀望數據」模式。至於FOMC如何思考近期前路,鮑爾倒是透露一絲端倪,言及「某個時間點」宜於「減速」升息;儘管此話十分含糊,卻似有立場略微軟化意味,於是市場預估升息路徑將趨和緩,金融資產普遍上漲,惟視數據而定,九月不排除「再度強力升息」。
總之,上述新做法雖是合理策略,但卻提高整體不確定性、進而加劇波動,因此9月21日前發布之經濟數據將成為預測FOMC新措施重要線索。
夏秋之交應觀察重點
FOMC九月議息前尚有二次消費物價指數與就業報告待公布,投資人應牢記過去數據一再超乎想像,且8月25-27日將於JacksonHole召開之2022年經濟政策論壇(2022EconomicPolicySymposium)通常係官員用以引導市場預期之重要過渡管道。
眼見更多證據顯示經濟成長放緩且聯準會堅持打擊通膨,市場布局逐漸反映衰退將至,近數週升息預期便已顯著降低(參見圖1),於是長存續期資產表現優於短存續期者,如:投資等級債券擊敗非投資等級。鑑於聯準會寧願冒險引發衰退為勞動市場降溫、而不願付出更大代價陷入停滯性通膨,因此筆者基準情境預測九月再度升息三碼。
然而,市場可能不認同升息幅度將如此之大,亦即與聯準會對賭,故隨長債繼續反映景氣冷卻,殖利率曲線將進一步倒掛,且未來數月債市波動度縱未上揚亦將居高不下,原因係六月聯準會啟動量化緊縮後,每月到期美國公債、不動產抵押貸款證券最多達475億美元,九月更將增至950億,換算約每年一兆美元,幾近2017~2019年間首次量化緊縮金額二倍(2019年9月因附買回市場遭遇流動性問題而被但停止)。
本文資料時間(除特別註明):2022/08。資料來源:法盛投資管理,中國信託投信整理。