法盛投資管理2022年7月投資展望
資料來源:盧米斯賽勒斯資產管理公司,2022/07
法盛投資管理7月投資展望
為使頑固通膨回歸央行目標值,全球貨幣政策陸續緊縮,增添經濟衰退機率。
然而,多項經濟元素仍存在、足以維繫信用循環擴張晚期,且即便2023年獲利成長可能放緩,但企業、消費者基本面目前仍稱穩健、得以抵抗景氣風向改變,而大環境雖動盪,估值卻顯示風險資產或有利可圖。
【衰退警戒】
風險市場預期景氣顯著冷卻、而非衰退。
- ●當前利率環境一大發展便是利率漸進升高削弱未來現金流量預期,於是2022上半年估值遭逢壓力,長存續期資產尤其為然。
- ●市場估值反映利率將再揚升,惟即便美國衰退機率確實提高,但未來6個月內不致惡夢成真。
- ●目前勞動市場熱絡、企業基本面穩健,足以支撐景氣與風險資產估值。
- ●聯準會政策腳步可能長時間落後且快慢不一,因此升息抑制通膨期間必須保持耐心。
【總經動力】
儘管經濟數據走弱,但通膨頑固仍迫使央行升息。
- ●擴張晚期向來屬信用循環中歷時較久之階段,但此次或許不同,衰退到來速度恐遠勝全球金融危機後常態。
- ●短期主流預測認為聯準會等央行須待至2024年方能引導通膨回歸目標值,但長期通膨預估仍與目標值相仿。
- ●本公司模型顯示消費物價將持續上漲、央行勢必「升升不息」。
- ●過去6個月內本公司已下修全球經濟成長預測值並上修政策利率,而企業獲利成長得穩住陣腳之主流觀點不變,但接近2023年時恐遭逢壓力。
- ●本公司指標顯示個別企業基本面(如:利潤率)恐即將惡化,但係自高位下滑。
【信用債】
利差或難再顯著收斂,但相對美國公債仍具息差。
- ●利率已大幅上升後,投資等級債券存續期偏長特性構成之阻力可望減小。
- ●美國高收益公司債市預告違約率將達4.5%~5.0%,但本公司企業體質模型認為違約率應介於2.0%~2.5%。
- ●USS&P/LSTALeveragedLoan Index成分證券平均價格為95美元左右,但長期而言可望回升,因違約率料將偏低,且目前基本面穩健使企業展望普遍良好、投資人或將重燃對貼現貸款(discounted loans)之需求。
- ●2022年新興市場公司債預測違約率由年初3.9%上修至8.5%,主要可歸咎於俄羅斯、烏克蘭企業與中國地產業者處境艱困;若排除該等特例,2022年預估違約率約為0.5%。
- ●證券化產品中,投資人應聚焦存續期偏短者,如:信評較佳之次級車貸,CMBS則看好若干賤價出售之次順位舊債。
【政府債與政策】
年初以來殖利率暴衝場景不致重演。
- ●核心消費物價漲幅遠高於2023年。
- ●儘管景氣冷卻,但貨幣政策料將繼續收緊,故衰退風險與日俱增,惟企業、消費者基本面尚稱良好,因此目前衰退機率低。
- ●聯邦資金利率本波循環終值約為4.0%,但若通膨不見退燒且勞動市場依舊熱絡,終端利率將再攀高。
- ●全球公債殖利率勢將續升,但速度低於2022年初所見。
- ●今年以來負殖利率公債數量暴跌近90%,未來或將再減少。
- ●新興國家央行較成熟市場者更早出手打擊通膨,但其升息循環恐尚未結束,原因係新興市場通膨指標中,糧食、能源比重偏高且二者價格仍然看漲。
【貨幣】
避險意識濃厚之下,美元或將一枝獨秀。
- ●全球經濟烏雲籠罩、投資人追尋「避風港」之下,美元可望持續走強。
- ●美國公債殖利率(全球無風險利率指標)名目水位現處於十餘年來頂峰,將能繼續吸引外資。
- ●以美國平衡通膨率為準,長期通膨預期顯示美元購買力長遠觀之不致嚴重虧蝕,將構成一大利多。
- ●盧米斯賽勒斯公允價值模型顯示目前美元匯價偏高,但除非全球金融情勢改善,否則缺乏廣泛擁抱外幣之誘因。
- ●新興市場中,本公司擇優投資報酬潛力適中(含息差)之幣別,南非、巴西、墨西哥、智利等國貨幣相對美元尤具吸引力。
【股票】
除非通膨降溫,否則股市無從確實落底、穩定走高。
- ●上半年股市慘不忍睹,但通膨退燒與否、聯準會是否願意繼續緊縮以致景氣衰退將令股市難以平靜。
- ●相較於提振投資人風險胃納,聯準會等央行似乎更重視抑制通膨。
- ●綜觀全球,主流盈餘預測目前為止尚稱正確,但景氣放緩時勢必無以為繼。
- ●若盈餘預估值開始走下坡,市場便不如目前顯示者便宜,全球股市未來表現恐遭受嚴重威脅。
- ●就某種程度而言,損害已造成,因過去12次衰退中,S&P500指數跌幅中位數為24.5%,但2022年若以單日計算,跌幅便曾逾24%。
- ●全球利率竄升之下,今年所有股市均走跌,惟若通膨冷卻、景氣逃過衰退,全球股市上檔潛力可期。
- ●倘通膨依舊棘手、景氣降溫,投資人可能改抱成長股。
【潛在風險】
通膨過高導致央行無視衰退隱憂繼續緊縮政策。
- ●聯準會可能持續抽銀根、引發勞動市場走弱,最終令美國經濟衰退,且若美、中兩國同時進入信用循環衰退期,其他國家將壓力沉重。
- ●景氣衰退時原物料價格是否大跌無法確定,但若跌價將牽動通膨。
- ●股票價格雖已明顯修正,但起點甚高,意味衰退期間股價恐有更多下探空間。
- ●企業實際及預估盈餘係本波循環基本面重要支柱,倘預估盈餘開始滑落,股票、信用債恐繼續走弱。
- ●降級、違約預期至今始終低落,惟若經濟突然衰退,降級、違約案恐大增。
- ●倘企業定價能力仍強,消費物價將難降低。
【各類資產展望】
估值已滑落且市場氛圍過度悲觀之下,宜善加把握股、債市震盪。