法盛投資管理2021年投資展望
資料來源:盧米斯賽勒斯資產管理公司,2020/12
- 法盛投資管理2021年投資展望
- 【後疫情時代】
- 儘管今年相當艱難,但我們對2021年抱持樂觀;現在美國大選已經過去,且疫苗消息正面,所以明年將會是改善且有望逐步回歸正常的一年。不過我們從2020年學到的一件事,就是永遠要預期意外之事可能發生。
- 迎向疫情的終結
- 雖然目前歐洲處於第二波疫情而美國處於第三波,但近期疫苗的消息已經大幅改變了疫情展望。疫苗的效力超越預期且副作用看起來極少,製藥公司有信心讓足夠的人口接種,而投資人已經在預期回歸常態。
- 然而仍存在一些障礙,首先,2021年中前不太可能達到廣泛的免疫,新興市場甚至可能還會較遲,所以未來數月仍不好過;第二,運輸仍有挑戰,不只是有些疫苗需要零下溫度的保存及運送,加速產能或也將遭遇困難,而且接種的意願也不確定,甚至對弱勢的族群也是如此;最後,病毒變異的風險猶存,且免疫能持續多久也存疑。不過,如果這些障礙被清除且疫苗發放順利,我們有機會在明年夏天回歸正常。
- 分歧的成長路線
- 這個冬天將會漫長又困難,歐洲已在進行封鎖措施,並且在擔心第三次嚴厲封城下整個冬天只能些微放鬆。美國各州發佈不同的防疫措施,但我們不認為會有全國性封城,即使是拜登主政,因為聯邦體系將使該措施難以頒布,且目前某些極端的措施也讓執行更為困難,不過可預見這會「走走停停」視情況而定。
- 亞州由中國引領,成長路線將強於西方,因為防疫做得較好且回歸正常的時點早於其他地區;近期的區域自由貿易協定RCEP,以及重回2019年水準的中國成長引擎將有望提供額外的支撐。
- 美國在消費者動用儲蓄來消費下,將如既往持續展現韌性;不過,在一些失業補貼將於2020年底到期下,新一輪財政刺激是必要的。我們認為新的財政推力,搭配較寬鬆的限制措施並最終解禁,應可為明年帶來強勁的成長。
- 成長落後的會是歐洲,較嚴苛的防疫及較艱難的財政協調將壓抑成長,即便春天以後有追趕的潛力。
- 整體而言,我們預期明年第一季成長將維持疲弱,但在疫苗幫助服務業復原下隨著時間增強;然而,全球經濟特別是已開發國家,仍將維持一段時間遠低於疫情前水準。
- 外部援助
- 有一件事我們可以依賴的,就是來自央行的持續支撐,他們擴大了貨幣寬鬆政策、延長緊急機制以及施壓政府採取額外財政支持,這在明年以及未來應會持續見到。
- 另一方面,財政刺激則不是這麼隨時可得,但我們認為必要性最終將壓倒政治;在美國民主及共和兩黨已自5月起持續爭論,且可能需等到新政府才能落實方案。儘管參議院將要等到1月才底定,但民主黨看來不大可能贏下喬治亞的兩席,所以共和黨將維持多數;因此第二輪關懷法案將比預期的來得小,可能介於5千億至1兆美元。然而,由於葉倫被提名為拜登的財政部長,應可延續與聯準會的合作。
- 歐洲,眾所期待的歐盟復甦基金應可在2021中通過並實行,不過由於開頭的協商薄弱,加上之後又有額外的封城,在不大可能有額外方案下規模恐仍低於需求。個別國家也遭遇困境,德國為財政擴張樹立榜樣,但南歐國家則對要增加債務負擔較顯得沉默,並指望歐洲央行維持低舉債成本,及等待歐盟復甦基金獲准。
- 消費量還不足以推升通膨
- 在貨幣寬鬆政策持續及額外財政擴張的預期下,通膨的議題又浮現跟前;至少2021年我們不預期通膨會是個疑慮,同時也預期任何通膨的上升皆會被承諾維持低利更長一段時間的央行所忽略,新的平均通膨目標使投資人在通膨長時間超升前不需要擔心升息。
- 來年我們預期通膨維持受控,儘管財政支持相當龐大,但大部分是用來修補,而且在民主黨沒有橫掃下,財政支出的規模將不足以點燃通膨;不僅如此,QE政策過去並沒有帶來通膨,現在也不大可能會,因為金錢即便在供給量上升下,流動率仍維持低檔。
- 市場的共識
- 上述的展望基本上是市場的共識,同時市場預期股市將上揚,並且自美國與防禦性股票擴散至國際股票、循環性產業及小型股;我們認同這些變化將於2021延續,或至少部分如此。
- 這關連到已經有多少反映在價格上,以及上方空間還剩多少的問題;我們認為價格已經反映了大部分好消息,但不代表上方空間有限。大部分美國以外的市場仍低於2月時的水準,這代表上方空間仍充足,現金水位仍有數兆美元且許多投資者錯過了近期的上漲;在疫苗出爐前可能會見到一些跳動,而我們實際上已開始回歸常態,在情勢更加明朗後可能更有上漲空間,不過當然市場不會是直線上漲的。
- 更何況市場持續輪動到循環性類股的空間還非常大,成長股在美國大盤的權重較高,表面上的表現可能遮掩了其中類股的輪動,以及循環性產業的補漲。雖然美國可能在其他股市補漲下落後,但我們不認為這會持續很久。畢竟較高的成長及盈餘,還有長期數位革新將使美國市場維持熱門,即便因更多循環性類股站出來下而短期落後。
- 歐洲會是貿易重啟的受惠者之一,而其股市指數仍遠落後於美國以及疫情前水準。歐盟復甦基金以及歐洲央行額外的援助將有利市場情緒,並支撐金融股的復原。
- 在成長由中國帶頭強勁反彈,加上對疫情掌控較佳,新興亞州應維持受捧,而全球貿易改善以及拜登可能調降關稅添加支撐;儘管此區域近幾周被視為較為保守,但我們仍認為明年有所潛力。其他新興市場的補漲潛力很大,但特定的風險猶存,而我們仍維持偏好亞州。
- 美元落後
- 弱勢美元是另一個市場共識,偏好風險情緒以及擴張的財政赤字將加深美元下行;不過,由於沒有超大規模財政支出、通膨預期溫和以及美國實質利率可能走升,美元或有支撐。此外,較佳的成長、較強的財政推進力以及較高的利率,使得資金偏好美國的收益優勢,應會多少限制美元下方空間。
- 追逐收益
- 成熟市場債券受惠於央行將可維持穩定,我們認為主權債利率將因財政支出、成長反彈以及疫苗施打而有所上升,但將會是緩步且受央行控制,否則股市也會受到影響。但是主權債利率即便溫和上升仍然偏低,因此我們維持偏好受益較佳的信用債。
- 在各主要央行零利率以及負利率政策的背景下,加上負利率債券規模高達17兆美元,追逐收益自然將會持續;不過利差在2020年的擴張大部分已復原,再收斂空間有限,特別是投資等級債。高收益債以及新興市場債的利差收斂潛力相對高,但須留意高收益債違約風險;我們認為新興市場債券中當地貨幣以及特定的強勢貨幣公司債提供相當具吸引力的機會。
- 追逐收益可能會增添應一個趨勢:投資者將持續在私募資產尋找收益及分散。
- 風險
- 展望2021是改善及擺脫疫情的一年,但是有些風險猶存;病毒是最首要的,因為我們尚未跨過它,且它可能徘徊更久,或是疫苗並未能快速普及或有效。在美國以及歐洲,如果政治繼續阻礙急迫需要的財政支援,那成長以及情緒將受影響。
- 另外,如果喬治亞州乃至於參議院由民主黨拿下,市場將需要反映加稅以及監管回歸;而儘管英國脫歐總算將於2021年塵埃落定,但仍可能會有意料之外的反應及成本。
- 對市場來說,若利率脫序上升將傷害債市及股市,而若有違約潮則將使風險偏好戛然而止:最後一點,由於市場的布局及觀點偏多,所以也有情況劣於預期時的風險。
- 結論
- 如果疫苗發展順利,我們相信2021年將擺脫疫情影響,市場可迎向逐步正常化,伴隨著成長及盈餘反彈;因此我們的展望結論偏好風險性資產,然而為了多元分散,我們持續留意替代策略以及長期循環贏家,例如ESG策略。
- 本文資料時間(除特別註明):2020/12。資料來源:法盛投資管理,中國信託投信整理。